Золото в резервах существует не для того, чтобы годами лежать без движения. Это запас ликвидности на случай, когда привычные валютные активы труднее использовать, а рынку или бюджету нужны деньги. Сокращение физического объёма металла не означает утрату богатства страны. Оно показывает, что часть страховочного запаса была превращена в другой актив или использована в сделке.
На 1 июля 2026 года Банк России учитывал 73,4 млн тройских унций монетарного золота, то есть около 2 283 тонн. За май и июнь объём снизился примерно на 0,5 млн унций, или на 15,6 тонны. Это минимум с февраля 2020 года. В денежном выражении золото в международных резервах стоило $298,99 млрд: цена металла способна поддерживать эту сумму даже при уменьшении числа слитков. Парадокс особенно заметен на фоне мира: по расчётам World Gold Council, центробанки в мае увеличили запасы суммарно на 41 тонну, а Россия стала одним из продавцов.
У этой новости есть принципиальный нюанс. Публичная статистика показывает изменение количества и оценки, но не паспорт каждой операции. В ней нет данных, связывающих конкретную партию золота с конкретным платежом. Доступен лишь разбор механизмов, которыми распоряжается центральный банк, и причин, по которым продажа или временное использование металла отвечает его задачам.
Что показывают унции и долларовая оценка
Международные резервы измеряют сразу в двух координатах. Первая показывает рыночную стоимость: она меняется каждый день вслед за ценой золота, курсами валют и ценами облигаций. Вторая отвечает на более приземлённый вопрос: сколько металла осталось в распоряжении. Если цена унции выросла на 10%, золотая часть резерва в долларах может подорожать, хотя ни один новый слиток не появился. Если из хранилища ушла партия металла, но цена одновременно выросла, стоимость может снизиться гораздо слабее физического объёма или вовсе вырасти.
Июльская цифра в $298,99 млрд не опровергает сокращение запаса в тоннах. Она отражает рыночную оценку оставшегося металла на дату отчёта. На вопрос о расходовании резерва отвечают унции. Тройская унция равна 31,1035 грамма, одна тонна содержит примерно 32 150,7 унции. Снижение на полмиллиона унций за два месяца соответствует примерно 15,6 тонны. Для портфеля в 2,3 тыс. тонн это заметное движение, которое пока не меняет природу всего запаса.
В июльской таблице Банка России приведена стоимость монетарного золота, а физический объём публикуется в международной статистике и пересчитывается из официальных данных. Эти два сюжета следует разделять. При снижении биржевой цены долларовая стоимость резерва падает из-за переоценки. Сокращение числа унций отражает продажу, поставку по сделке, передачу в обеспечение или иной учётный переход, уменьшивший остаток золота в составе резерва.
Куда металл может уйти из резерва
Самый прямой вариант, продажа. Центральный банк реализует часть золота и получает валюту, рубли или другой ликвидный актив. После такой сделки ресурс учитывается в международных резервах в иной форме, участвует в операциях по управлению ликвидностью или используется в связке с операциями государства. Само золото перестаёт числиться в запасе.
Второй вариант, золото используется как обеспечение. На международном рынке существуют сделки своп и репо: участник временно предоставляет металл и получает валюту или ликвидность, обязуясь выкупить металл позднее. Экономический смысл похож на залог: актив остаётся источником денег, хотя физически или по учёту временно покидает строку свободных резервов. У разных стран эта практика выглядит по-разному. Например, World Gold Council описывал, как Турция в 2026 году задействовала золото в валютных свопах для ликвидности, подчёркивая возврат металла после погашения сделок. Российская статистика не раскрывает вид июньской операции.
Третий механизм связан с внутренним рынком. Банк России прямо указывает, что проводит операции с золотом на внутреннем рынке при управлении международными резервами. Такие сделки включают покупку у добытчиков и банков, продажу металла участнику рынка и перестройку портфеля. Золото не нужно везти за границу, чтобы оно перестало учитываться как монетарный запас: достаточно сделки внутри страны, после которой держателем становится другой участник.
Наконец, отдельная история, которую часто смешивают с балансом ЦБ, это Фонд национального благосостояния. Там также могут храниться ликвидные активы, включая золото. Минфин и Банк России работают в одной финансовой системе, но строки их балансов и юридические владельцы не тождественны. Формула «золото ЦБ продали на бюджет» без документа о конкретной операции остаётся предположением. Дефицит бюджета действительно повышает ценность ликвидных активов государства, но он сам по себе не доказывает источник каждой продажи из международных резервов.
Зачем тратить актив, который считают защитным
Защитный актив ценен прежде всего тем, что им пользуются при дефиците ликвидности или ограничениях на валютные расчёты. Если резерв нельзя продать, заложить или обменять, его роль страховки становится декоративной. Золото отличается от валюты и облигаций отсутствием кредитного риска конкретного эмитента: слиток не представляет обязательство иностранного государства или банка. После заморозки части российских резервных активов этот признак приобрёл дополнительный вес. У золота есть обратная сторона: оно не даёт купонного дохода и для расчётов его обычно сначала превращают в более удобную форму.
Продажа требуется, когда регулятору нужна ликвидность в определённой валюте, нужно сбалансировать структуру резерва или провести операцию, для которой слитки неудобны. Продажа также используется для управления риском: слишком большая доля одного актива делает весь портфель зависимым от его цены. При резком росте котировок продажа небольшой части подорожавшего золота фиксирует часть рыночной стоимости и сокращает концентрацию без отказа от класса активов.
Есть и менее драматичная причина: оперативная ликвидность. Резервный портфель похож на набор инструментов, а не на сейф с одним замком. Одни активы легко использовать для внешних платежей, другие нужны как страховка от санкционных и кредитных рисков, третьи служат обеспечением. Наличие 2 283 тонн после сокращения показывает, что речь пока не о распродаже всего страхового запаса. Однако серия месяцев с чистыми продажами заслуживает внимания, потому что она меняет направление, которое Россия долго поддерживала до 2020 года, накапливая золото.
World Gold Council в отчёте за май назвал Россию нетто-продавцом 6 тонн за месяц и 34 тонн с начала года, оценив общий официальный запас в 2 292 тонны на момент доступной ему статистики. В том же отчёте крупными покупателями выступили Польша, Китай, Узбекистан и Казахстан. Здесь нет противоречия: каждому центробанку нужна своя структура ликвидности, свой валютный буфер и свой горизонт. Общий тренд к покупке не обязывает каждую страну покупать каждый месяц.
За счёт чего запас может восстановиться
Самый очевидный путь, регулярные закупки на внутреннем рынке. Россия остаётся крупным производителем золота, поэтому ЦБ теоретически может покупать металл у отечественных добывающих компаний и аффинажных предприятий за рубли. Для такой покупки не нужны международные расчёты и доступ к чужим депозитариям. До 2020 года этот канал заметно увеличивал запас, а внутренний рынок давал регулятору возможность превратить часть национальной добычи в резервный актив.
Второй путь, покупки за счёт уже имеющихся резервных активов. Центробанк продаёт часть валюты, облигаций или иных инструментов и приобретает золото на внебиржевом рынке. По опросу World Gold Council, 38% респондентов, планирующих увеличивать золото, готовы финансировать покупки продажей других резервных активов. Такая сделка меняет состав портфеля. При санкционных ограничениях доступность актива становится критичной, поэтому обмен способен оправдать высокую цену золота.
Третий путь, завершение сделок своп или репо. Если часть золота была временно передана как обеспечение и операция закрывается в пользу регулятора, металл возвращается в резерв. Тогда месячная статистика покажет прирост без закупки свежедобытого золота. Запас пополняют и приобретением металла у других официальных держателей или через международный рынок. Этот маршрут зависит от расчётной инфраструктуры, условий хранения, контрагентов и цены, поэтому внутренние закупки для России выглядят удобнее.
Почему покупки могут не возобновляться
Первая причина, цена. Когда золото дорого, каждая новая тонна требует больше ликвидности. Регулятор способен считать уже накопленный объём достаточным и держать свободные средства в формах, которые быстрее использовать для расчётов. Высокая цена одновременно делает продажу части портфеля менее чувствительной по стоимости: небольшое сокращение веса даёт заметный объём денег.
Вторая причина, иной приоритет. Мировые покупатели увеличивают золото из-за диверсификации, инфляционных опасений и геополитики. У другого банка те же мотивы ведут к сохранению ликвидности в валюте или к смене мест хранения вместо роста доли металла. Опрос WGC показывает широкий интерес к золоту, но не единую инструкцию: 45% опрошенных центробанков ожидают роста собственных запасов в ближайшие 12 месяцев, остальные в основном ждут сохранения текущего объёма.
Третья причина, необходимость использовать доступный актив. Резерв оценивают по способности провести платёж, дать обеспечение или пережить рыночный стресс. Если золото остаётся одним из наиболее доступных активов, его использование входит в стратегию сохранения ликвидности. Тревожным сигналом стало бы устойчивое ускорение продаж без подтверждённого источника пополнения и без стабилизации других ликвидных активов. Два месяца для такого вывода недостаточны.
Что смотреть дальше
Следить стоит за тремя рядами. Первый, физический объём золота в унциях и тоннах. Он показывает, продолжаются ли чистые продажи. Второй, стоимость золота внутри международных резервов. Она объясняет, сколько финансового ресурса остаётся после переоценки рынка. Третий, общая величина и состав доступной части резервов. Даже большой золотой запас не заменяет валютную ликвидность, если нужно проводить быстрые внешние расчёты.
На 1 июля у Банка России оставался очень крупный золотой портфель. Сокращение до 73,4 млн унций не означает, что запас исчерпан, но показывает переход от многолетнего накопления к использованию части металла. В ближайших отчётах стоит следить за повторяемостью движения в тоннах. Стабилизация объёма укажет на тактическую перестройку. Если продажи продолжатся несколько кварталов, фокус сместится с отдельных партий металла на новый баланс между золотом, валютой и ликвидностью, выбранный регулятором.
Источники: Банк России, ежемесячные значения международных резервов; Банк России, управление валютными активами и золотом; World Gold Council, статистика центробанков за май 2026 года.
